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方正證券錢從哪來往哪去

发布时间:2020-01-16 15:48:21

方正证券:钱从哪来 往哪去 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点※从M2相对GDP同比增速判断,以美国、欧元区为首的发达经济体目前已然流动性过剩而多种因素判断未来美联储量化宽松的可能性较大,这将对本已过剩的流动性形成进一步补充,此为资本“从哪来”

※考虑资本“往哪去”的配置问题,我们从IMF的预测以及一些支离的证据判断发达经济体对资本的吸引力在持续下降,而新兴的经济体(如金砖四国)对资金而言更具吸引力;从多个角度逐一比较了四国对国际资本的吸引力:危机恢复的进程、经济前景、货币升值预期、资本市场价格,分析显示中国对资本的吸引力在四国中是较强的;我们对资本流入的数据进行分析亦显示过去的四年资本可能在加速流入中国,其同比增速从今年开始也掉头向上

※综合判断,中国可能继续并将持续地成为国际资本的重要目的地,此为“往哪去”在考虑了联储的二次量化宽松带来的增量以后,我们认为在未来比较长的一段时间内流入中国的资本(定义为外储变化中不能够用经常项目解释的部分),存在显著的超预期增长的可能性这可能从资金面为中国的资本市场注入新的能量

一、发达经济体的本已宽松的流动性会被进一步增强吗以美国和欧元区为首的发达经济体目前的流动性可能处在比较宽松的状态

图表一美国货币存量和M2增速对比来源:Winds,方正证券研究所图表二欧元区货币存量和M2增速对比来源:Winds,方正证券研究所美国在2000年左右互联泡沫,以及2008年金融危机期间都释放了相比其GDP增速而言大量的货币(截至目前美联储已经在危机后购买了价值1.7万亿美元的有价证券),而欧元区从2005年开始其货币存量的增速更是持续地显著大于GDP增速

对比历史数据我们也可以发现,M2增速连续大幅度地超过名义GDP的增长增速的事件并不是历史常态,显示了目前以美欧为首的发达经济体中以M2为标志的货币存量可能过剩

然而发达经济体目前这种流动性宽松的状态很可能没有结束,甚至,收敛一些证据显示,美国很可能通过其量化宽松政策进一步释放流动性,以求对经济体达到进一步的刺激作用

论据一:货币政策目标远未实现美联储是世界上少数的同时把失业率和价格稳定性作为其目标的中央银行在其每个季度公布的联储经济预测(SEP)中,联储会发布其FOMC(联储公开市场委员会)经过研究得出的长期可持续的经济增长率、失业率和通胀率,建立在不存在任何外来冲击的假设下在最近一期公布的SEP(六月份公布)中,其认为的美国长期通胀率(mandate-consistentinflationrate)大概在2%,中长期失业率(long-rununemployment)大概在5%-6.25%之间

作为联储的两大目标,这两个指标目前的数值—通胀率大概为1%,失业率接近10%--都显著地偏离其目标数值

论据二:联储主席Bernanke对危机中货币政策看法的延续性作为联储主席的Bernanke其对危机时期的看法一直以来有一定的连贯性

“日本的货币政策看起来是瘫痪的,而且其目前的瘫痪状态很大程度来源于他们自己最让人吃惊的是,日本的货币当局很明显不愿易尝试任何不能保证有效的货币政策”—1999年“考虑到通胀率如此之低,在经济启稳之前日本央行应该考虑一种能够使通胀重新起来的政策”—2003年“对美国来说坠入通缩不是一个主要的风险,但是有必要让公众相信美联储在积极地努力防止经济坠入通缩”—2010年8月论据三:国际知名投行已经对第二轮量化宽松的数量做出预测高盛和美林证券已经分别对美联储量化宽松的具体数额做出预测,分别是2万亿和1万亿美金

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